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源头：证券之星
在AI风口下，PCB龙头胜宏科技（300476.SZ）事迹呈现回暖态势。2024年，公司营收与净利润双双收场增长，扭转了上一年净利下滑的阵势。
证券之星夺目到，公司事迹增长背后尚存隐忧。一方面，公司研发用度率被指低于同业业水平，况且近七成研发东谈主员学历偏低。另一方面，公司国外推广行径明显加速，当作常常，不仅并购国外子公司，还通过定增气象加码泰国及越南工场的开拓。
但进一步探究发现，公司最新并购的国外子公司近年耗费。而鉴于公司上次大批定增神气被断绝，市集对其这次定增的必要性存疑，且募资补流的举动也涌现了公司资金链承压的近况。
01． 近七成研发东谈主员本科以下，国外子公司恒久耗费
公开贵寓骄贵，胜宏科技专科从事高密度印制澄莹板的研发、坐蓐和销售，产物隐敝刚性电路板（多层板和HDI为中枢）、柔性电路板（单双面板、多层板、刚挠融合板）全系列，其产物讹诈于东谈主工智能、汽车电子、航空航天等规模。
成绩于AI算力手艺校正和数据中心升级带来的机遇，公司在2024年收场渔利双增，扭转了上一年增收不增利的过失。据2024年年报骄贵，公司收场营业收入107.31亿元，同比增长35.31%；归母净利润11.54亿元，同比增长71.96%。
据了解，2024年起，胜宏科技已将重点蜕变至AI赛谈。现时市集热度较高的AI事业器、算力卡、AIPC、存储产物和电动汽车EV等，均为公司研发资源聚焦的产物。在前年三季度事迹阐明会上，胜宏科技高管示意，多款高阶HDI产物照旧无数目量产，事业于高端AI数据中心的算力产物。
证券之星夺目到，尽管公司在高阶HDI产物获取一定成绩，但公司的研发用度率被指低于同业水平。
从研发用度上来看，2024年，公司的研发用度为4.5亿元，同比增长29.15%，占营收的比例为4.2%。在最新的投资者联系步履中，有投资者指出，公司研发用度率低于行业平均的8%-10%，并探究公司是否筹谋提高研发进入比例，以应付AI事业器、数据中心等高端规模快速的手艺迭代需求。
进一步探究发现，胜宏科技近7成研发东谈主员的学历在本科以下。铁心2024年年底，公司共有1362名研发东谈主员，其中948名研发东谈主员的学历在大专及以下，占研发东谈主员总额的比例为69.6%。
除了加码高阶HDI业务，出海一直是胜宏科技紧迫政策之一。近三年，胜宏科技出口业务收入占比均超六成。其中，公司2024年出口收入达65.33亿元，占营收比重为60.88%。
2024年以来，胜宏科技加速鼓动国外政策布局。当年5月，公司晓喻将在越南新建坐蓐基地，坐蓐高多层印制澄莹板和HDI。随后在9月，公司以2.7亿元的价钱收购了境外公司VICTORY GIANT TECHNOLOGY （THAILAND） CO．，LTD．（原名APCB ），完成泰国制造基地布局。
证券之星夺目到，倡导公司APCB财务景色堪忧。据收购公告骄贵，铁心2024年6月末，APCB净钞票为-3483.2万泰铢，处于资不抵债状态。
净利润方面，2022年、2023年以及2024年上半年，APCB净利润为-1.79亿泰铢、-1.5亿泰铢、-8957.2万泰铢，近年耗费。彼时，公司称由于工艺手艺及坐蓐装备的升级迭代节律有待提高，因此呈耗费状态。
来回收割完成后，胜宏科技还筹谋向APCB注入5亿元的资金，用于相沿APCB的坐蓐筹画。据2024年年报骄贵，购买日至期末，APCB的净利润为-1256.29万元，尚在耗费中。
02． 大批定增神气被断绝，资金链承压
除了收购国外公司以外，胜宏科技欲定加多码泰国及越南工场开拓。
据公司本年2月18日的2024年度向特定对象刊行股票召募阐明书骄贵，公司拟召募资金总额不跳跃19亿元，其中8.5亿元用于越南胜宏东谈主工智能HDI神气、5亿元用于泰国高多层印制澄莹板神气、5.5亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款。
证券之星夺目到，自2015年上市以来，公司已径直融资36.58亿元。除了IPO以外，公司于2017年8月通过定增募资10.8亿元，开拓新动力汽车及物联网用澄莹板神气；2021年定增募资20亿元，用于开拓高端多层、高阶HDI印制澄莹板及IC封装基板开拓神气，以及补流和偿还银行贷款。
不外，胜宏科技在2021年定增曾出现募投神气断绝以及变更募资筹谋的举动，激勉市集对其资金使用的温雅。
在2021年定增中，公司原筹谋使用召募资金14.85亿元用于高端多层、高阶HDI印制澄莹板及IC封装基板开拓神气，开拓期为24个月。
证券之星夺目到，自定增落地已当年近16个月，按照神气工程既定的权术周期，该神气理当处于行将完满的阶段。但铁心2023年1月31日，该神气现实进入募资金额1976.4万元，投资经过仅1.33%。经过逐渐之下，公司在2023年2月又以“PCB行业短期增速明显放缓”为由断绝该神气。
随后在2023年9月，胜宏科技决定将尚未明确投向的召募资金13.85亿元及利息，用于收购Pole Star Limited（以下简称PSL）100%股权，占召募资金的比例为69.28%。因溢价收购PSL，公司在2023年酿成超10亿元的商誉。
值得夺目的是，在前募HDI神气断绝配景下，本次定增再度波及HDI项方针原因及交易合感性遭到来回所问询。对此，胜宏科技在召募阐明书中指出，公司上次募投神气主如果布局软板产能，本次募投神气系扩大硬板产能（高阶HDI及高多层板），所布局的PCB产物不同，产物功能存在各别，不存在疏浚开拓的情形。
除了开拓神气以外，胜宏科技通过定增缓解资金压力的意图明显。在上次定增中，公司将5亿元用于补流以及偿还银行贷款，加之这次的5.5亿元，公司两次定增补流金额超10亿元。
据召募阐明书深切，2021年末至2024年9月末，公司钞票欠债率永别为53.42%、51.50%、56.13%和53.65%，均高于同业业公司平均值的45.87%、41.75%、43.42%、42.88%。公司评释称，因并购贷款等身分所致，公司2023年度有息欠债加多较多。
融合最新财务景色来看，铁心2024年12月末，胜宏科技货币资金及来回性金融钞票金额认为16.62亿元，而公司短期借债及一年内到期的非流动欠债为19.23亿元，账上资金难以隐敝短期债务。另证据胜宏科技测算，公司未来三年流动资金缺口为8.15亿元，资金压力已现。（本文首发证券之星，作家|李若菡）
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