（原标题：唯品会：小而好意思爬出低谷，坐看巨头 “生苦战”）

北京时间 8 月 14 日晚，$唯品会(VIPS.US) 发榜了 2025 年的 2 季度财报，在上季事迹低谷的衬托下，本季发达存所回暖，主要亮点是本季 GMV 增速回正，教会下季度营收增速也会回正。主要毛病是股权激发昭着增长，导致本季 GAAP 筹牟利润率下滑且利润额不足预期，具体来看：

1、合座事迹上，本季度唯品会总营收同比负增长 4%，仍处在教会区间偏低区域（-5%~0%），有初步改善迹象（跌幅环比缩窄了 1pct），不外与卖方预期十足一致，不好也不坏。

2、但核心筹谋办法—GMV 本季止跌回升，同比正增长了 1.6%，总算呈现出回暖趋势。协调统计局数据，穿类商品线上销售累计增速从 3 月底的-0.1% 回升到 6 月底的 +1.4%，合座衣饰耗尽回暖的行业性利好应当孝顺不小。

诚然实质 GMV 增速看似比预期的 1.8% 还稍低，但从底层驱上路分上，本季的 GMV 增长的含金量依然较高的。活跃用户数跌幅从上季的 4% 收窄到本季的 1.8%，订单量跌幅也从环比从 6% 收窄到 2.4%。两个更紧迫的 “量” 办法的开垦情况比预期要好。

连累 GMV 看似比预期稍低，主淌若客单价增幅的缩窄（由 7% 到 4%，应当更多是居品结构的影响）。

3、对应着本季已展现出的筹谋办法的开垦迹象，公司教会下季度的营收增长区间为 0%~5%，意味着握续 5 个季度收入同比萎缩的阶段终于告一段落，运转重回增长。隐含的预期是 GMV、用户和订单量等办法会连续开垦。

4、毛利上，本季的毛利率连续同比收窄、但幅度下跌到仅 0.1pct，好于商场预期。由此可预计，公司应当并莫得昭着增涨价钱补贴或扣头。不外毕竟毛利率依然稍稍走低的，毛利润额同比下滑了 5%。

5、用度端，唯品会本季总筹谋支拨为 45.6 亿，同比增长了 6%，比预期多支拨了接近 5 亿。用度逆势膨胀让东谈主不测。

但具体来看，最主要的营销支拨同比收窄 3%，比预期支拨还略低。其他研发、践约用度也皆是同比下滑，并莫得膨胀。

问题只出在惩办用度同比不降反增了 4 亿，但据公司阐发，绝大部分是因杉杉奥莱边幅加多的股权激发支拨。

5、由于因股权激发用度的问题，GAAP 下用度支超预期的膨胀，导致本季筹牟利润为 17 亿，同比大跌 24%，不足预期的 20.7 亿。不错说是本季事迹的最大谬误。但谈判到这次股权激发应当仅仅一次性影响，倒也不消苛责。

海豚投研不雅点：

如前文所述，本季度唯品会的事迹发达，属于前次很差的事迹打低了基数和预期后，不会更差只可更好的触底反弹。

最紧迫的用户和定单量跌幅缩窄，带动 GMV 增长转正。且下季度教会收入增长转正，预示筹谋办法会连续开垦。这些皆指向唯品会的事迹周期已爬出了最低谷，在朝上开垦。这即本次事迹传递出的最大利好信号。

其他方面，在增长低迷期，唯品会也信守住了克制的补贴和用度参加作风，莫得试图以激进的补贴夺回用户和增长。保住毛利率莫得昭着下滑，剔除股权激发后的用度也仍在削弱，利润达标预期，这小数值得详情。（但反过来说，利润端也并没超预期作念的更好之处）。

对唯品会的判断上，看成一个 “小而好意思” 的电商平台，其上风之一即是不会去触及头部平台们一轮又一轮的 “存一火之战”。比拟于京东、阿里等巨头因外卖大战着实打光当季利润，导致近期股价昭着承压，唯品会至少不会出现近似的 “幺蛾子”。

天然硬币的另一面即是，唯品会也无法提供深广的故事和思象空间，很猛进度上受制于宏不雅耗尽尤其是衣饰&好意思妆品类的发达。因此对公司后续事迹能朝上开垦到多高，也无需抱有太乐不雅的观点，以行业大盘情况为主要参考。

说到底，唯品会的投资逻辑一直是低估价值股。本季度，唯品会又 “天量” 回购了价值近$3.5 亿的股份，单季就回购了公司总市值的约 4%，且还剩余约$6.5 的回购额度。其径直推动酬金一直是中概公司内最握续、可靠的一类。

从近两个季度的趋势看，2025 财年公司的净利润应当只会较旧年越过有限地下跌，预期为 74 亿支配。那么公司刻下市值对应本年净利润约 8.6x。可见本次事迹后，公司股价和估值皆也开垦到了前期高点支配，体现出了唯品会在敌手深陷 “外卖大战” 时的相对上风。

海豚合计对唯品会，不错以 8x PE 为核心，6x 为安全线，10x 为乐不雅情形，在区间内寻找契机。

以下为财报核心图标：

一、筹谋办法

二、收入和毛利

三、用度和利润

海豚投研过往【唯品会】参谋：

2025 年 5 月 20 日电话会《唯品会（纪要）：期待下半年重回正增长，酬金利润的 75% 给推动》

2025 年 5 月 20 日点评《唯品会：再度跌向谷底，这次还有回购托底吗？》

2025 年 2 月 21 日点评《唯品会：哪怕事迹起报复伏，幸有推动酬金救场》

2025 年 2 月 21 日电话会《唯品会（纪要）：致力完毕 25 年利润正增长》

2024 年 11 月 19 日电话会《唯品会：2025 年会变好吗？》

2024 年 11 月 19 日点评《唯品会：躺平苟住，不思赢也就不会输》

2024 年 8 月 21 日电话会《唯品会：下半年利润会不会下滑？》

2024 年 8 月 21 日财报点评《唯品会：倾巢之下，只会弱者更弱？》

2024 年 5 月 23 日电话会《唯品会：短期保握严慎，刺眼推动酬金》

2024 年 5 月 23 日财报点评《唯品会：教会 “放雷”？不怕，有回购救场》

2024 年 2 月 29 日电话会《唯品会：不求多高增长，但会渐渐擢升股息》

2024 年 2 月 29 日财报点评《天冬衣贵，唯品会无愧 “小而好意思”》

本文的风险流露与声明：海豚投研免责声明及一般流露欧洲杯体育